随着造车新势力定于 11 月中旬陆续公布 2025 年第三季度财报，市场目光已高度聚焦。据追风交易台，摩根士丹利于 11 月 6 日发布的报告认为，造车新势力 2025 年第三季度的业绩将基本符合市场预期，但真正的看点在于第四季度的运营拐点能否实现。
对于投资者而言，以下几点是评估各家公司价值的关键：
Q3 核心指标： 车辆毛利率和运营费用控制是衡量三季度业绩成色的两大关键指标。
Q4 前景展望： 相比 Q3 的既定事实，市场更关注各公司对第四季度的交付量和利润率指引，这将直接影响市场情绪和后续的盈利预测。
长期价值重估： 投资者将密切审视各车企 2026 年的新车型规划和定价策略，以判断其能否在潜在的周期性逆风中保持竞争力。同时，非整车业务，特别是 AI 相关的硬件 / 软件业务，将在公司估值中占据越来越重要的分量。
三巨头 Q3 表现预览： 蔚来汽车亏损预计将收窄；理想汽车虽维持盈利但利润环比下滑；小鹏汽车亏损规模预计与二季度基本持平。
小鹏汽车：交付量稳健增长，亏损基本持平
小鹏汽车在第三季度的表现基本符合公司指引，运营状况保持稳定。
交付与营收： Q3 交付量为 11.6 万辆，同比增长 12%，落在公司 11.3-11.8 万辆的指引区间内。预计营收将达到 204 亿人民币，同样符合 196 亿至 210 亿人民币的指引，表明其平均销售价格（ASP）环比保持稳定。
利润率分析： 预计车辆毛利率将从二季度的 14.3% 微增 0.2 个百分点至 14.5%，规模效应抵消了 G7 车型爬坡较慢以及 Mona 03 车型（占比 39%）带来的影响。集团整体毛利率预计为 17.2%，与二季度的 17.3% 基本持平。
盈利状况：预计 Q3 的美国通用会计准则下净亏损约为 5 亿人民币，与第二季度 4.78 亿人民币的亏损额大致相当。
Q4 展望：报告预测，得益于新款 P7 的产能爬坡和 X9 增程版的贡献，小鹏第四季度的交付量有望环比增长 12%-16%，达到 13 万至 13.5 万辆。
理想汽车 ：保持盈利但利润下滑，关注新车型订单
理想汽车在第三季度虽然保持了盈利状态，但多项关键利润指标出现环比下滑，显示出一定的经营压力。
交付与营收：Q3 交付量为 9.3 万辆，符合其 9.0-9.5 万辆的指引。但营收预计为 257 亿人民币，环比下降 15%，这主要是受 MEGA 车型销量组合变化及折扣增加的影响。
利润率分析：车辆毛利率预计为 19.4%，与第二季度持平。但集团整体毛利率为 21%，总毛利润约 54 亿人民币。
盈利状况：由于 i8 和 i6 车型上市导致研发及销售管理费用环比分别增长 10% 和 5%，报告预计理想 Q3 将录得 2 亿人民币的运营亏损，而 Q2 为 8 亿人民币运营利润。净利润预计为 3 亿人民币，但单车利润从第二季度的 9900 元大幅下滑至 2900 元。
Q4 展望：考虑到 10 月份销售数据疲软，报告预测理想对第四季度的交付量指引可能在 10.5 万至 11 万辆之间，环比增长 13%-18%。投资者将密切关注 i8 和 i6 车型的积压订单情况。
蔚来汽车 ( NIO.N ) ：亏损显著收窄，Q4 交付量或将迎爆发式增长
蔚来汽车在第三季度展现了良好的成本控制能力，亏损环比显著收窄，并且市场对其第四季度的交付量增长抱有极高期待。
交付与营收：Q3 交付量为 8.7 万辆，环比增长 21%，但位于公司 8.7-9.1 万辆指引区间的下沿。营收预计为 219 亿人民币，符合公司 218 亿 -229 亿人民币的指引。
利润率分析：车辆毛利率预计将达到 12.5%，环比提升 2.2 个百分点。假设非车辆业务实现盈亏平衡，集团整体毛利率预计为 10.9%。
盈利状况：组织架构调整初见成效，Q3 运营费用预计将环比从 70 亿人民币降至 67 亿人民币。净亏损预计将从二季度的 50 亿人民币收窄至约 43 亿人民币。
Q4 展望：报告给出了一个非常乐观的预测。得益于子品牌乐道 L90 和新款 ES8 的增量贡献，蔚来第四季度的交付量或将环比暴增 72%，达到 15 万辆。这将是市场验证其新车策略和多品牌战略成败的关键一季。
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